大商所豆粕期货2025年一季度回顾及二季度展望报告

2. 2025年一季度豆粕期货市场回顾

2.1. 价格走势分析

2025年一季度，大商所豆粕期货主力合约价格呈现 先涨后跌 的走势，且波动幅度显著。1-3月，全国43%豆粕现货价格均价为3362元/吨，同比下跌3.45%。价格高点出现在2月21日，达到3782元/吨，低点则为1月7日的2884元/吨。

一季度豆粕现货价格走势

时间段	价格走势	主要影响因素
1月初至2月中旬	上涨	供应收紧预期： 1-2月大豆到港量偏少，油厂开机受限，豆粕库存快速下降。 春节备货需求： 下游饲料企业为春节假期备货，需求增加。 南美天气炒作： 市场对巴西南部水灾及巴西大豆贴水走强有所担忧。
2月下旬至3月末	下跌	供应预期宽松： 预期二季度大豆大量到港，供应压力增加。 下游采购消极： 养殖端利润不及预期，下游采购意愿下降，多以执行前期合同为主。 库存回升： 豆粕库存止跌回升，供应紧张局面缓解。

从技术分析角度来看，一季度豆粕期货价格波动率整体呈现区间震荡的季节性特征。历史数据显示，豆粕期货波动率在第一季度通常维持在一定水平，随后在第二季度开始显著上升。然而，2025年一季度豆粕期货波动率并未表现出明显的上升趋势，可能与市场对全年供应宽松的预期有关。

2.2. 供需基本面分析

2.2.1. 供应端

• 进口大豆： 一季度大豆到港量偏少，1-2月中国累计进口大豆1360.6万吨，同比增长4.4%，但主要原因是担忧中美贸易关系紧张而提前订购美国大豆。进入3月，大豆到港量依然偏低，市场预期3月大豆到港量为526.5万吨，导致油厂开机受限，部分油厂出现断豆停机情况。然而，展望二季度，4月大豆到港量预计为850万吨，5月预计为1150万吨，6月预计为1050万吨，远期来看，巴西大豆丰产已成定局，二季度大豆供应将显著增加。
• 国内豆粕库存： 受大豆到港量偏少影响，一季度豆粕库存经历快速下降阶段。但从第6周开始，豆粕库存止跌回升。截至3月23日当周，国内豆粕库存量为69.76万吨，较上周增加5.49万吨，同比增幅高达69.4%。随着大豆到港量增加，预计二季度豆粕库存将持续回升。
• 压榨量： 一季度压榨量呈现"跌-跌-涨"的走势，与价格呈现明显的负相关关系。1-3月压榨量走势反映了供应端由紧张到逐渐宽松的变化过程。

2.2.2. 需求端

• 下游需求疲软： 一季度养殖端利润不及预期，生猪养殖利润好转但产能恢复缓慢，叠加饲料企业豆粕添加比例持续下调，下游需求整体偏弱。下游饲料厂基本处于执行前期合同状态，对于后续采购保持随用随买的心态，物理库存已经来到历史低位，合同库存也维持在一周左右水平。
• 饲料产量： 饲料产量下滑，存栏量恢复不突出，导致豆粕需求增长乏力。
• 菜粕替代： 菜粕端来看，近期由于传印度菜粕与澳洲菜籽供应恢复而使得盘面豆菜粕价差逐渐修复。水产备货旺季或将推动豆菜粕价差再度走缩，菜粕对豆粕的替代作用增强。

2.3. 宏观经济及政策因素分析

• 宏观经济环境： 全球经济下行风险依然存在，国内经济复苏基础尚不稳固，宏观经济环境对商品市场整体偏空。
• 中美贸易关系： 中美贸易摩擦持续扰动市场情绪，美国关税政策调整加剧进口大豆供应不确定性，但中国通过多元化进口来源，对美豆依赖度降低，贸易摩擦边际影响减弱。市场关注中美谈判的可能性及后续关税政策走向。
• 农业政策： 中国政府继续实施大豆振兴计划，加大对大豆种植的补贴力度，提高大豆自给率。同时，农业农村部发布《饲用豆粕减量替代三年行动方案》，推动饲料行业减少豆粕用量，降低大豆进口依赖。这些政策长期来看将对豆粕需求产生抑制作用。
• 转基因政策： 中国加快生物育种产业化步伐，转基因大豆种植面积预计将逐步扩大，可能提高国内大豆产量，降低对进口大豆的依赖。

2.4. 市场运行质量分析

• 成交量与成交额： 2025年1-3月，大连商品交易所豆类品种成交活跃，豆粕期货成交量和成交额均有所增长，表明市场参与度较高。
• 期权市场发展： 豆粕期权市场运行质量良好，期权期货联动效应逐步形成，市场流动性稳步提升，期权定价精准程度较高，市场处于良性有效的运行环境中。做市商制度在提高市场流动性、缩小买卖价差方面发挥了积极作用。

3. 2025年二季度豆粕期货市场展望

3.1. 供需基本面展望

3.1.1. 供应端展望

• 全球大豆供应宽松： 2024/25年度全球大豆市场预计维持供需宽松格局，南美大豆丰产是主导因素。巴西大豆产量预计将达到1.69-1.72亿吨，阿根廷大豆产量预计增至5200万吨，创近五年新高。全球大豆库存消费比预计回升至22.52%，接近历史高位，供应压力显著。
• 进口大豆到港量增加： 预计二季度南美大豆集中上市，国内进口大豆到港量将显著增加，缓解一季度供应偏紧局面。4-6月大豆到港量均维持高位，预示国内豆粕供应将趋于宽松。
• 国内压榨量回升： 随着大豆到港量增加，油厂开机率将提升，豆粕压榨量预计回升，进一步增加市场供应。

3.1.2. 需求端展望

• 养殖需求稳中有增： 2024年生猪养殖利润好转，产能逐步恢复，预计2025年生猪养殖规模将继续扩大，饲料产量同步增长，带动豆粕需求稳中有增。但能繁母猪存栏量虽处于绿色区域，但环比同比均有所下降，显示产能恢复仍面临一定压力。
• 饲料需求季节性回升： 每年4-10月为饲料需求旺季，水产养殖进入备货旺季，禽类养殖需求也将逐步回升，对豆粕需求形成支撑。
• 替代蛋白影响： 替代蛋白的快速发展对豆粕需求构成潜在威胁。植物蛋白、微生物蛋白、昆虫蛋白等新型饲料蛋白源不断涌现，并在饲料配方中逐步替代豆粕。虽然目前替代比例仍然较低，但长期来看，替代蛋白技术进步和成本下降将加速其应用，对豆粕需求形成抑制。特别是水产饲料领域，替代蛋白的应用相对成熟，对豆粕的替代效应更为明显。

3.2. 价格预测及投资策略

投资策略建议：

• 谨慎偏空思路： 二季度豆粕供应压力较大，建议投资者以谨慎偏空思路对待，逢高沽空或买入看跌期权。
• 关注压榨利润变化： 密切关注大豆到港节奏和压榨利润变化，把握盘面做空机会。若压榨利润持续为负，油厂开机率或受限，可能阶段性缓解供应压力，需警惕价格反弹风险。
• 警惕需求端超预期： 关注下游养殖需求恢复情况，若生猪养殖利润持续好转，产能恢复超预期，或提振豆粕需求，需及时调整交易策略。
• 风险管理： 密切关注南美天气、中美贸易谈判、国内宏观政策等不确定性因素，合理控制仓位，利用期权等工具进行风险管理。

3.3. 风险提示

• 南美天气风险： 虽然目前巴西大豆丰产已成定局，但后期天气变化仍可能影响大豆收割和运输进度，进而影响到港节奏。
• 中美贸易关系： 中美贸易关系走向仍存在不确定性，可能对大豆进口和市场情绪产生较大影响。
• 国内政策调整： 国内宏观经济政策和农业政策调整可能对豆粕市场产生意外冲击。
• 下游需求不及预期： 若下游养殖需求恢复不及预期，或替代蛋白发展超预期，豆粕需求可能进一步萎缩，价格面临下行风险。